相場サイクルとは？金融相場・業績相場・逆金融相場・逆業績相場を図解【初心者向け】

株価が下がると「景気が悪いからだ」と説明され、上がると「業績が良いからだ」と説明されます。ところが実際の相場を見ていると、決算がボロボロなのに株価が上がり続けたり、逆に好決算が出た日に大きく売られたりします。ニュースの説明と値動きが噛み合わない、あの居心地の悪さです。

この噛み合わなさは、相場を「金利」と「企業業績」の2つの力で見ると整理できます。どちらが主役になっているかで相場は4つの顔を持ち、金融相場 → 業績相場 → 逆金融相場 → 逆業績相場 の順に巡っていく、という考え方です。この記事では、その4つの局面を図で追いながら、いま自分がどのあたりにいるのかを確かめる手順まで整理します。

この記事でわかること

• 相場を動かす2つの力（金利と企業業績）の関係がわかる
• 金融相場・業績相場・逆金融相場・逆業績相場の4局面の違いがわかる
• 局面ごとに強くなりやすいセクターがわかる
• いま相場がどの局面にいるかを見分ける手順がわかる

相場サイクルとは　金利と業績でできる4つの局面

相場サイクルとは、景気と金融政策の移り変わりに合わせて、株式市場が4つの局面を順番に巡っていくという考え方です。日本では浦上邦雄氏の『相場サイクルの見分け方』で紹介され、広く知られるようになりました。

見るものは2つだけです。1つは金利（中央銀行の政策金利と、長期金利の方向）。もう1つは企業業績（利益が増えているか、減っているか）。この2つの組み合わせで、相場は次の4つの顔を持ちます。

ここで気になるのが、「業績が悪いのに株価が上がる」という①の局面です。なぜそんなことが起きるのか。株価の成り立ちを分解すると腑に落ちます。

株価 ＝ EPS（1株あたり利益） × PER（利益の何倍まで買われるか）

EPSは企業業績そのものです。いっぽうPERは「将来の利益をどれだけ高く評価するか」を表し、金利が下がるほど膨らみ、金利が上がるほど縮みます。つまり業績が悪くても、金利低下でPERが大きく膨らめば株価は上がります。逆に業績が良くても、利上げでPERが縮めば株価は下がります。4つの局面は、この掛け算のどちらが主役かの組み合わせにすぎません。

※PERは、株価が1株あたり利益の何倍まで買われているかを示す指標です。詳しくは「PERって何？株の「割安・割高」を見抜く最強指標をやさしく解説」で解説しています。

4つの局面の特徴

① 金融相場　不況の株高

景気の底で、中央銀行が利下げや金融緩和に踏み込む局面です。決算は最悪で下方修正ばかりですが、預金や債券の魅力が落ちた資金が株式市場に流れ込み、PERが切り上がって株価が上がります。「不況の株高」と呼ばれるのがこの局面です。

値動きの理由を業績で説明できないため、上昇を疑いながら見送ってしまいやすいのが特徴です。金利低下の恩恵が直接効く不動産や銀行、電力・ガス、建設などが先に動き出します。

② 業績相場　実体が追いついてくる

景気が回復し、受注や出荷、価格転嫁が効いてEPSが実際に増えてくる局面です。中央銀行は金融政策の正常化に動き、政策金利は上がっていきます。それでもまだ景気の足を止めるほどではないため、PERが伸び悩んでも株価は上がり続けます。

値動きが決算で説明できるようになる、いちばん素直な局面です。前半は半導体や化学、鉄鋼といった素材・ハイテクが、後半は機械や電機など設備投資に関わる業種が主役になりやすいとされます。

③ 逆金融相場　好況の株安

インフレや人手不足を抑えるために利上げが加速し、PERが強く圧縮される局面です。EPSはまだ伸びているのに株価は下がるため、「好況の株安」と呼ばれます。

4つの局面のなかで、いちばん判断を誤りやすいのがここです。決算が良いことを根拠に買い向かうと、下げの途中で捕まります。PERの高い成長株や新興市場、借入の多い企業から先に売られ、食品や医薬品などのディフェンシブが相対的に踏みとどまります。

④ 逆業績相場　業績そのものが崩れる

需要が落ちて、売上と利益そのものが縮む局面です。中央銀行は利下げに転じるためPERは下げ止まりますが、EPSの減り方のほうが速く、株価は下がり続けます。終盤には投げ売りと出来高の急増が出やすくなります。

減配や赤字転落のニュースが増え、ほとんどの業種が下げます。ただし局面の後半では、不動産や金融といった金利に敏感な業種が先に底を打ち始めます。それが次の金融相場の芽になります。

局面	主役になりやすい	苦しくなりやすい
① 金融相場	不動産、銀行・証券、電力・ガス、建設	出遅れる景気敏感株
② 業績相場	前半は半導体・化学・鉄鋼、後半は機械・電機	低位株、無配・赤字の企業
③ 逆金融相場	食品、医薬品、生活必需品、現金	高PERの成長株、新興市場、不動産
④ 逆業績相場	現金、ディフェンシブ	景気敏感・シクリカル全般

一巡の流れと、次の局面に移るきっかけ

4つの局面は、時間が経ったから次に進むわけではありません。次の局面へ移る引き金が、それぞれ決まっています。

金融相場から業績相場へ移るのは、業績が実際に伸び始めたとき。業績相場から逆金融相場へ移るのは、引き締めの重さが業績の伸びを上回ったとき。逆金融相場から逆業績相場へ移るのは、景気後退入りで下方修正が続出したとき。そして逆業績相場から金融相場へ戻るのは、利下げ・緩和に転じてカネ余りが先に効き始めたときです。

一巡の長さは景気循環（在庫循環でおよそ40か月前後）に連動しやすく、3〜5年が目安とされます。ただしばらつきは大きく、局面が飛んだり途中で戻ったりすることも珍しくありません。

実践のコツ

① 3つの質問で今の局面を絞り込む

いま相場がどの局面にいるかは、3つの質問で絞り込めます。金利は上がっているか下がっているか。企業業績は改善しているか悪化しているか。株価はどちらを向いているか。この3つの組み合わせで、4局面は1つに決まります。

局面	金利・業績・株価の向き	見分けの決め手
① 金融相場	金利↓　業績↓　株価↑	業績が悪いのに上がる
② 業績相場	金利↑　業績↑　株価↑	上方修正で説明がつく
③ 逆金融相場	金利↑　業績↑　株価↓	業績が良いのに下がる
④ 逆業績相場	金利↓　業績↓　株価↓	利下げでも下げ止まらない

② 転換点は「違和感」として現れる

①と③は、業績と株価がわざとズレている局面です。ですからニュースと値動きが噛み合わなくなったときが、局面が変わったサインになります。

業績相場から逆金融相場への入口では、好決算が出たのに売られる、業績は良いままなのに高値を更新できなくなる、という形で現れます。逆業績相場から金融相場への入口では、悪い決算や減配が出ても、もう下がらなくなります。

③ 見る材料は身近なもので足りる

特別なデータは要りません。政策金利と長期金利の方向、日経平均のEPSの推移（日経平均株価をPERで割れば出ます）、上方修正と下方修正の数の比率、そして長短金利差。この4つで十分です。

株価そのものの向きは、移動平均線やトレンドラインで確かめると迷いにくくなります。局面の判断とチャートの判断は、別々に持っておくと混乱しません。

※移動平均線の見方は「移動平均線とは？ゴールデンクロス・デッドクロスの見方を解説」、トレンドラインの引き方は「トレンドラインとは？引き方と「抜けた」の判断を図解」で解説しています。

弱点と注意点

相場サイクルは順番を教えてくれますが、日付までは教えてくれません。使うときは次の3点に注意してください。

• 教科書どおりの順番では来ない……局面が飛ぶ、途中で戻る、極端に短い／長いは普通に起きます。
• 外部ショックはサイクルを無視する……地政学、災害、金融事故は、どの局面にいても割り込んできます。
• 日本と米国で局面がずれる……日経平均は米金利とドル円の影響を強く受けます。日銀だけを見ていると判定を誤ります。

そしてもう1つ。局面の判定は、後から振り返れば明快でも、渦中では驚くほど見誤ります。局面を当てにいくより、どの局面が来ても耐えられる資産配分を先に決めておくほうが実用的です。相場サイクルは「いま何を買うか」ではなく、「いまの値動きをどう解釈するか」の道具として使うのが向いています。

よくある質問

いまがどの局面かは、はっきり決まるものですか

決まらないことのほうが多いです。局面の境目は数か月かけて移り変わるため、後から振り返って初めて「あのときが転換点だった」とわかります。この記事の3つの質問も、今の位置をピタリと当てるためではなく、いまの値動きをどう解釈するかを整えるために使ってください。

逆金融相場では何も買えないのでしょうか

買えないわけではありませんが、逃げ場が限られる局面です。食品や医薬品などのディフェンシブ、PERが低く配当の安定した銘柄は、相対的に下げが浅くなりやすいとされます。それでも全体が下げる局面ですので、現金の比率を上げておくという判断もひとつの選択です。

米国と日本で局面が違うときは、どちらを見ればよいですか

両方です。日経平均は米国の金利とドル円の影響を強く受けるため、日本の業績が良くても、米国が逆金融相場に入れば日本株も下げやすくなります。日本の局面を判断するときも、米国の金利の向きを必ず確認してください。

まとめ

相場を動かしているのは、金利と企業業績の2つです。このどちらが主役かで、相場は金融相場・業績相場・逆金融相場・逆業績相場の4つの顔を持ち、順番に巡っていきます。

覚えておきたいのは、株価は業績より先に動くということです。だからこそ①と③という、直感に反する2つの局面が生まれます。「業績が悪いのに上がる」「業績が良いのに下がる」という違和感は、混乱ではなく局面が変わったサインです。

いますぐ全部を使いこなす必要はありません。まずは政策金利の方向と、日経平均のEPSの推移。この2つを並べて眺めるところから始めてみてください。

筆者：田中（田中家の投資道）。日米株と金を中心に運用する個人投資家。毎日の経済ニュースと、実際の保有銘柄の売買判断を公開しています。

---

【免責事項】本記事は筆者が個人的に収集した情報にもとづく見解であり、特定の銘柄の売買を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任でお願いいたします。